东方园林(002310)调研纪要:二次创业期 拓展业务空间 期待回款质量提升
9 月13 日，东方园林召开秋季机构交流会，新一届高管团队集体亮相，董事长和各业务负责人向投资者介绍公司的新战略规划。业务范围拓展。从景观系统向水生态系统和城市森林系统扩展。公司对三大板块的业务规划和人员构建已基本完备，根据未来五年的规划，五年产值的合格目标为1600 亿元，复合增速61%，保底目标和超额目标分别为1280 亿和2000 亿，分别对应复合增速为52%和71%。相应的全员激励计划也在积极设计中。 景观板块：公司传统业务。预计景观工程有效市场总量超过3000 亿，五年目标产值878 亿，复合增速40%，保底目标和超额目标对应的增速分别为30%和50%。 水生态板块：未来十年市场空间超一万亿。公司将凭借一站式综合技术优势，争取在未来五年实现产值400 亿元，保底和超额目标分别为320 亿和500 亿；净利润率目标为16%。 苗木板块：以苗联建设带动城市森林工程、苗木销售和苗木产业园三项业务。前两块业务未来五年将贡献300 亿产值，80 亿利润。苗木产业园计划未来五年规划投资40 亿，合作农户投资60 亿，苗木产业园的投资将在五年后贡献200 亿产值，70 亿利润。 推行金融保障模式，加强回款保证。继土地保障模式后，公司又推出金融保障模式。针对目标项目，金融机构向*府提供专项贷款，至结算时点金融机构直接向项目实施方付款，确保专款专用。东方园林针对工程款收款对应贷款给予贴息或金融服务费。短期内该模式的推行可能减缓签约速度，如若推行成功回款保证将大大加强。 收款好转将在4Q 体现。自从去年底推行土地保障合同后，收款的改善将在今年10 月底这个收款节点得到体现。因此公司有信心年底经营性现金流出将大幅收窄，力争转正。 建议 考虑到新的金融模式推行致合同推进减速，下调2013 年盈利预测5.8%至9.5 亿元。定增有望在年内顺利完成，明年的增长确定性较强，维持2014 年盈利预测，对应13/14 年EPS 为1.57/2.24 元/股。当前股价对应13/14 年PE 分别为21.0x 和14.7x，处于历史较低水平。预计10 月地方*府审计结果揭晓后压制估值的因素将得到释放。另外，10 月底的收款若确实改善，也将刺激估值提升。