中煤能源(601898):4季度营收增长带动业绩超预期
中煤能源 601898 煤炭开采业 事件:2012年,公司实现营业收入872.92亿元,较2011年重述收入略降3.9%;完成归属于母公司的净利润92.81亿元,较2011年重述净利润降4.0%,对应EPS为0.70元,1、2、3和4季度EPS分别为0.20元、0.16元、0.16元和0.18元,公司4季度业绩超出我们的预测。 点评:同比看,2012年公司能够在煤炭市场出现大幅波动的情况下,利润仅出现小幅下滑,主要依赖公司煤炭业务成本控制优秀。公司煤炭业务几乎贡献了全部利润,2012年,公司自产商品煤单位价格468元/吨,同比降低了32元/吨,而自产商品煤单位销售成本是211元/吨,同比也减低了26元/吨,这样公司2012年自产商品煤利润下降有限,从而确保了公司2012年业绩的稳定。2012年公司自产商品煤销售量11112万吨,同比增长940万吨,增量主要源于山西平朔矿区的东露天矿。其他业务中,虽然焦化业务盈利能力出现较大下滑,但是影响有限。 季度环比看,4季度公司的业务亮点就是煤炭产销量的大幅增长。2012年4季度,公司自产商品煤3104万吨,环比增长17.9%,同比则增长了23.9%,自产商品煤的大幅增长,使得公司4季度单位成本环比3季度仅上升12元/吨,这样2012年4季度煤价环比平稳的局面下,自产商品煤销量增长带动4季度毛利增长13.4亿元,成为业绩环比回升的最重要因素。而2012年4季度管理费用和销售费用合计环比多支出7.6亿元,则是4季度影响业绩的主要负面因素。 2013年公司值得期待的是煤炭产量的增长。2013年,公司平朔矿区的东露天矿产量可能由2012年763万吨,增加到1200万吨;600万吨/年的山西王家岭煤矿也将建成投产;鄂尔多斯配套500万吨/年煤矿的图克化肥一期项目也将投料试车,这样公司2013年仍然可能将有1000多万吨的煤炭产能投产,从而有效缓解煤价的低迷。 盈利预测。鉴于目前煤价低迷,我们将此前预测公司2013~2014年EPS0.81元和0.84元调低到0.70和0.78元,调整后的EPS对应3月15日收盘价7.37元/股的市盈率分别为11倍、9倍,公司PB估值水平处于煤炭行业中最低位置。 我们仍然认为,中煤能源是煤炭行业里攻守兼备的品种,维持"买入"评级。若后续公司煤化工项目获批顺利,则可以迅速释放煤炭产量,未来3年年均煤炭增量有望提高到2600万吨,明显高于行业水平。集团增持公司股票,有利于股价的稳定。2012年10月10日,中煤集团通过上海证券交易所交易系统以买入方式增持公司A股股份共计252万股;中煤香港以买入方式增持公司H股股份共计70万股。中煤集团拟在未来12个月(自2012年10月10日起)内累计增持比例不超过公司已发行股份总数的2.5%(含本次已增持股份)。 风险因素:煤价、焦炭价格维持底部;产量投产进度慢;矿难。