中牧股份目前饲料行业繁荣 生物制品稳健
投资要点：
利润大幅增长。公司属于动物保健行业、动物营养品行业，主营业务包括生物制品、饲料原料、饲料添加剂、兽药及大宗原料的贸易等。2008年上半年实现营业收入90842.44万元，较上年同期增长31.1%，报告期内实现归属于母公司所有者净利润9480.56万元，较上年同期增长86.88%。实现每股收益0.243元，净资产收益率达到8.67%。
养殖业的恢复性增长拉动了公司饲料业务。2008年上半年国内养殖业恢复性增长，生猪和猪肉价格上涨，使得处于下游的养殖业有能力消化饲料价格上涨压力，进而拉动了饲料行业景气回升，表现为饲料产品价格涨幅较大以及行业收益指标较高。
生物制品业增长稳定，兽药业务战略价值值得期待。公司上半年生物制品板块收入较上年同期增长29%，高致病性猪蓝耳病疫苗成为公司生物制品产品中新的利润增长点。从战略布局看，公司此前收购了中农发药业100%的股权，为进一步整合公司的兽药产业，从而占据国内兽药产业龙头地位奠定了基础。中农发药业虽然短期内难以扭亏并实现盈利，但兽药业务的发展前景值得期待。
存在风险：
养殖业可能出现拐点。目前养殖行业处于上升周期，一旦出现向下拐点，动物养殖数量下降。这不仅影响到公司饲料业务的销量和毛利水平，还会影响到生物制品业务的销售量。
财务压力大。2008年中期，公司的应收帐款同比增长216.66%，短期借款同比增长63.80%，其他应付款增长90.92%，公司面临的现金流方面压力较大。
综合评价及评级调整：
预计年公司EPS分别为0.652元、0.753元和0.916元。合理估值区间为16.30--19.56元。投资评级为"买入"。
一、利润大幅增长
公司属于动物保健行业、动物营养品行业，主营业务包括生物制品、饲料原料、饲料添加剂、兽药及大宗原料的贸易等。
2008年上半年实现营业收入90842.44万元，较上年同期增长31.1%，报告期内实现归属于母公司所有者净利润9480.56万元，较上年同期增长86.88%。实现每股收益0.243元，净资产收益率达到8.67%。
二、养殖业的恢复性增长拉动了公司饲料业务
2008年上半年国内养殖业恢复性增长，生猪和猪肉价格上涨，使得处于下游的养殖业有能力消化饲料价格上涨压力，进而拉动了饲料行业景气回升，表现为饲料产品价格涨幅较大以及行业收益指标较高。
公司抓住市场机遇，适时调整饲料产品价格，在国际、国内金融风险加大，国际原油及粮价持续走高的不利市场环境中，提前做好原材料采购，加强内部管理，较好地控制了经营成本，饲料产业实现快速发展。报告期内公司饲料板块收入较上年同期增长36%，由于公司积极调整饲料板块的产品结构，因此公司饲料板块的综合毛利大幅提高，较上年同期提高11.4个百分点。
三、生物制品业增长稳定，兽药业务战略价值值得期待
公司上半年下大力气做好口蹄疫疫苗、高致病性猪蓝耳病疫苗、禽流感疫苗等国家强制免疫产品的生产，加强疫苗新品的市场开发，取得了良好成效。生物制品板块收入较上年同期增长29%，高致病性猪蓝耳病疫苗成为公司生物制品产品中新的利润增长点。
从战略布局看，公司此前收购了中农发药业100%的股权，为进一步整合公司的兽药产业，从而占据国内兽药产业龙头地位奠定了基础。中农发药业虽然短期内难以扭亏并实现盈利，但兽药业务的发展前景值得期待。
五、未来财务压力大
2008年中期，公司的应收帐款同比增长216.66%，短期借款同比增长63.80%，其他应付款增长90.92%，公司面临的现金流方面压力较大。这是由于公司产品由*府采购主导，回款集中在年底，一般前三季度现金流为负值，同时公司一般为春防和秋防进行疫苗储备，占用资金，公司存在流动性风险。公司计划发行4亿元短期融资债以应对公司现金流不足，因此未来公司可能面临较大的财务压力。
六、风险因素
目前养殖行业处于上升周期，一旦出现向下拐点，动物养殖数量下降。这不仅影响到公司饲料业务的销量和毛利水平，还会影响到生物制品业务的销售量。
七、盈利预测和投资评级
合理估值区间为16.30--19.56元。投资评级为"买入"。