长江电力(600900):12年业绩如期 13Q1来水弱于12年同期
长江电力 600900 电力、煤气及水等公用事业
事件:
长江电力披露2012年年报。实现营业收入258亿元,同比增长25%,归属母公司股东净利润104亿元,同比增长34%,综合毛利率为64%,同比上升4.4个百分点,基本每股收益0.63元,分红预案为10股派3.3元(含税)。
公司同日披露1季报,实现营业收入34.4亿元,同比增长2%,归属母公司股东净利润5亿元,同比增长20%,综合毛利率37%,同比降低4个百分点,基本每股收益0.03元。
此前,公司于1月17日发布业绩快报,年报情况与之符合。
总体评价:
2012年,公司电力业务收入249亿元,同比增长24%,主要是装机容量(三峡地下电站全部投产)、机组利用小时、以及售电均价同时提升(增幅10%、10%、2%)的结果。电力业务毛利率65.3%,同比上升4.9个百分点,从度电成本分拆来看,来水丰沛、发电量增加,带来折旧大幅减少14%,人工成本同比降低5%,为毛利率上升的主要原因。1季度收入增速转负,毛利率同比下降,主要为来水弱于去年同期所致。此外,负债规模减小,导致12年、1季度公司财务费用率同比下降2个百分点、7个百分点。
公司业绩符合预期。1季度来水情况虽弱于去年同期,但全年来水情况仍存在一定不确定性,暂维持此前13年EPS预测区间0.60-0.65元。公司当前股价对应约5%的高分红收益率,且集团负责开发的金沙江上游电站进入投产期(向家坝8台80万千瓦、溪洛渡18台70万千瓦机组将在2015年前后投产完毕)、为公司外延式扩张打开想象空间。给予目标价9元,对应盈利预测下限0.6元,2013年目标动态PE15倍。买入评级。
财务报表分析
)收入情况--装机容量、机组利用小时、售电均价同升,共促收入增长;1季度来水差于12年同期
2012年,公司实现营业收入258亿元,同比增长25%,电力业务收入249亿元,同比增长24%,主要是装机容量(三峡地下电站全部投产)、机组利用小时、以及售电均价同时提升(增幅10%、10%、2%)的结果。
2013年1季度,公司营业收入34.4亿元,同比增长2%,发电量为149亿度,同比减少3%,1季度来水情况差于12年同期。
)盈利情况--来水丰沛、发电量大增,促电力毛利率升5个百分点
2012年,公司综合毛利率为64%,同比上升4.4个百分点,电力业务毛利率65.3%,同比上升4.9个百分点。从度电成本分拆来看,来水丰沛、发电量增加,带来折旧大幅减少14%,人工成本同比降低5%,为毛利率上升的主要原因。
)期间费用率--负债规模下降,1季度财务费用同比减少19%
2012年,公司营业税金、管理费用同比增长45%、30%,但费用率变化不大。财务费用同比增长10%,费用率下滑2.4个百分点,细分来看,公司12年有息负债规模下降11%,资金利率上升1个百分点,为财务费用增加的主要原因。
1季度,公司财务费用同比减少19%,费用率大幅下降7个百分点,主要为负债规模下降导致。
)其他收益--对利润总额的贡献度有所下降
2012年,公司实现投资收益、营业外收入10亿元、21亿元,同比减少9%、增长24%,占利润总额7%、16%。利润总额受主业推动增长较快,导致其他收益对业绩影响有所减弱。
主要看点与盈利预测
公司业绩符合预期。1季度来水情况虽弱于去年同期,但全年来水情况仍存在一定不确定性,暂维持此前13年EPS预测区间0.60-0.65元。公司当前股价对应约5%的高分红收益率,且集团负责开发的金沙江上游电站进入投产期(向家坝8台80万千瓦、溪洛渡18台70万千瓦机组将在2015年前后投产完毕)、为公司外延式扩张打开想象空间。给予目标价9元,对应盈利预测下限0.6元,2013年目标动态PE15倍。买入评级。
风险提示
)来水趋势不稳定,可能持续影响公司业绩
)上游原材料价格波动会对公司业绩带来一定影响